丘栋荣的“春斗”“底牌”

　　来源：资本深潜号 

　　每轮基金年报季，丘栋荣旗下几只基金 ，总是最有看头的 。

　　因在不少人心目中
，他就是内地价值风格基金经理中，当仁不让的“前三名”中的一员
。

　　中长期业绩看好 ，知行合一能力处于行业最前列，对于价值理念的实践迭代也“相对领先 ”
，他的年报可能是目前价值风格基金经理所能探索到的最边界。

　　所以，研究丘栋荣 ，某种程度上
，也就等于研究了价值派基金经理这个群体：

　　一 、过去一年，他们是如何操作的？取得了怎样的业绩？哪些做的成功？哪些做的值得反思？

　　二
、从理念和思路上 ，价值型基金在过去这段时间遇到的挑战是什么
，可控的应对又是什么？

　　三、丘栋荣在年末的最后时刻，为今年“春斗
”（春季）布局了哪些品种？哪些值得咀嚼 ，哪些又值得讨论？

01

过去一年依然行业中前列

　　2022 年
，丘栋荣领跑全行业的一年——作为一个大规模基金经理 。

　　2023 年，他的表现如何？

　　从两个维度看：

　　旗下规模更大的中庚价值领航当年净值表现 -3.84% ，在同类 4200 多个基金中排名 440 多（choice 排名）
，接近前 10%。

　　他旗下业绩跑在最前面的中庚小盘价值去年是正收益，排名进入前 10% ，业绩排名更加靠前
。

　　当然，挑战也有
，中庚港股通 11 个半月运作亏了 9%，如何应对港股的系统性风险是他未来要考虑的。

02

低换手 + 长持有

　　2023 年 ，丘栋荣的换手率再创新低（以中庚价值领航为例
，下同） 。

　　不考虑双向换手和申赎，他麾下更大基金当年的换手率跌破 160%（双向计一次） ，创加盟中庚基金以来更低
。

　　对于时时动态比较“安全边际”的价值型基金来说
，也很罕见了。

　　这直接带来两个后果，当年他在交易上斩获远远落后于长持的品种；以及他当年新开的重仓品种非常少 。

　　全年前十大重仓有七个老面孔 ，包括中国宏桥 、赛腾股份、中国海外
、川仪股份、中远海能等
。

　　新面孔就三个绿叶制药 、小鹏汽车
、歌尔股份。

　　这或许表明
，经历了一年的调整后，丘栋荣（在 2023 年末）对于前期的重仓股多数还是很满意的 。

　　03

　　变化多产生于下半年

　　再细细分析又可以发现 ，即便是上述三只“新重仓 ”股
，丘栋荣多数也是在 2023 年下半年“动手买”的
。

　　绿叶制药 2023 年上半年买了 5300 万股，年末持仓直线提升至 1.65 亿股 ，下半年购买均价应低于上半年。

　　小鹏汽车和歌尔股份压根上半年没持仓，全部是下半年买的
，算上前二十名中的零跑汽车，丘栋荣对于新能车整车的热情确实是存在的 。

　　其中对于小鹏汽车的操作至少象征着丘投资上又有两个突破：

　　其一 ，小鹏是一个仍在深度亏损的公司（年亏 100 亿）
，丘栋荣对它的投资显然不是经典的估值思维
。

　　其二，小鹏在 2023 年下半年整体股价表现为企底反弹 ，丘在其中的操作不可避免的有追随涨幅购买的情况
，这对价值型基金经理并不舒适。

04

后半程“腰部持仓 ”有亮点

　　另外，对丘栋荣基金几张年报、半年报的数据整理还可以发现 。

　　丘栋荣的持仓盈利 ，相当部分来自于新开仓个股和十名以外的“腰部持仓
”。

　　否则
，对于坐拥近百亿规模的中庚价值领航来说，仅靠重点的老持仓股 ，是很难在 2023 年只回撤 2.8 亿的（已实现利润）
。

　　要知道就是重仓股中的美团 、中海外
、越秀三个个股
，2023 年已给组合带来了合计 5 个亿的亏损了。

　　这意味着，几个新能车和腰部个股 ，丘栋荣其中一定有挣到大钱的品种 。

05

新能、畜牧皆在其列

　　从 11-20 位的“腰部持仓”来看，零跑汽车 、立华股份
、广信股份、东吴证券在 2023 年下半年获得了大幅买入
。

　　这四家公司分别立足于新能车 、畜牧
、基础化工股和证券行业。

　　结合 4 季度重仓股的新增与增持
，可以发现丘栋荣对汽车等行业的关注很可能大幅提升 。

　　整体来看，“腰部持仓 ”主要包括了汽车、传媒 、医药生物、社会服务
、农林牧渔、环保 、基础化工
、非银金融等方向
。

06

煤炭、石油石化显著减少

　　与之相比 ，丘栋荣煤炭 、石油石化的持仓都显著减少。

　　一方面
，中国海洋石油
、兖矿能源分别位列累计卖出之一和第六，而且两者作为历史的重仓股已经被完全清仓 。

　　另一方面 ，从整体持仓来看
，持股的数量明显减少、合计持仓是市值也不如以前
。

　　以煤炭为例，2023 年年报中仅 1 只煤炭股 ，而且持仓 113 位
，合计占基金净值比不到 0.02%。

07

估值仍维持年初低位

　　丘栋荣对市场整体的判断也颇引人关注 。

　　他在年报中提及，2024 年前两个月 ，市场波动急剧放大
，A 股诸多指数和个股估值和定价都创了新低
。2 月末，中证 800 静态的 PE 应盈利下行有小幅上升 ，但 10 年期国债屡次新低至 2.34%，中证 800 的风险溢价仍维持年初的位置。

　　从股息率角度看
，中证 800 股息率高于 2.7%，比较看 30 年国债更下行至 2.46% 的新低 ，息债比处于历史 100% 分位 。

　　同样港股的压制因素并未完全缓解
，估值继续保持极低水平，在美国 10 年期国债收益率的高位 ，恒生指数的股权风险溢价率处于历史 88% 分位。

　　丘栋荣表示
，他并不静态地比较这些，但估值和定价的新低 ，表征风险偏好是极端低的
，而恰恰此时积极配置，正确地承担风险有望获得更多的风险补偿
。

08

坚持此前判断和布局方向

　　基于低估值价值投资策略 ，他的结论是清晰 、递进的：

　　1
、权益资产是系统性、战略性的配置位置。权益资产估值至历史更低位
，跨期投资风险低，隐含回报是极高的 。山重水复非无路 ，柳暗终会再花明，权益资产此时具有很强的右偏分布特征
，是最值得承担风险的大类资产
。

　　2 、进一步是配置那些更有未来的行业和个股。普遍的低估值，机会分布广泛 ，关键在投资于下一阶段基本面持续改善
，盈利能力有望实现高增长和高弹性的公司 。

　　因此，相比以往 ，当前在投资上更偏好满足“供要紧
、需向新、估值低 、盈利高增长或高弹性”特征的公司
，尤其是那些过去看似是梦想和故事，而今初露峥嵘且具有远大前景的成长股
。

　　因此 ，他积极配置权益资产
，尤其是优质成长股，更关注企业的基本面持续改善 ，盈利能力的高增长性和高弹性
，甚至买入一些“故事 ”和“梦想
”。

　　也就是说，在 2 月份的市场出现明显的向上表现后 ，他依然维持了此前的判断结论和布局方向 。

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