【中粮视点】金银：沪银涨停后是什么？

　　前言

　　基于 2023 年 12 月 27 日《黄金：2024 年展望》 、2024 年 3 月 7 日《金银：500 不是终点 》、4 月 8 日《金银：真的是主升浪么？》 ，对主逻辑
、观点和策略进行跟踪 follow。

　　一、 昨日复盘

　　昨日上午，沪银之一次进入涨停板时
，对应的平值期权反之下跌，已经注定涨停板会打开 。

　　昨日下午 ，期货再次触及涨停时
，对应的平值期权震荡持稳，表明多头并未预计下一个交易日继续上涨。

　　PS：在遇到急涨急跌时 ，尤其是涨跌停
，建议看一下对应平值期权价格，可以相对清晰的看到市场情绪的变化 ，以及后续会不会延续趋势
。

　　二 、 白银的基本面情况

　　银价的趋势跟随黄金
，但弹性黄金。从金融属性和商品属性的分配上，介于黄金和铜之间；近几年 ，随着工业用银的提升
，虽金融属性主导，但愈加偏向铜的方向 。

　　供应方面 ，2023 年全球白银供应约 3.19 万吨（+3.9%），其中矿产银占 82%
、再生银占比 18%
。而矿产银中占比更大的是铅锌伴生矿 30%
，其次是独立银矿 28%，铜矿 26% ，金矿 16%。预计 2024 年全球产量 3.21 万吨（+0.8%）
，其中矿产银 2.63 万吨、再生银 0.58 万吨；原生银品位下降，伴生银受主产品铅 、铜
、锌产量影响难有增量 ，回收银短期难有大量产出
，银价上涨难以带动白银供应快速增加，全年产量基本持平 。

　　需求方面 ，2023 年全球白银总需求（不包含 ETF）3.87 万吨（+1.6%）
，其中工业需求占比 53%，其次是银币 / 银条的食物投资 25%、银饰银器 20% 、摄影 2%
。2023 年光伏用银超越电子电器成为白银更大的工业需求 ，占比工业需求的 36%
，其次是电子电器 34%
、钎焊料 8%。预计 2024 年全球需求 3.93 万吨（+1.4%），其中光伏需求 0.96 万吨 ，电子电器和钎焊料代表的半导体需求 0.84 万吨 。整体需求预期修复向好，目前各个终端反馈订单均优于预期
，如光伏、电子 、汽车等
。预计 2024 年全球新增装机增速 30%，叠加 P 型转 N 型带动的单位耗银量增加约 20% ，光伏用银需求继续高速增长。合金和焊料方面
，Ai 技术的应用带动半导体转入景气周期，电子用银跟随增长 。印度 2 月进口量超 2200 吨 ，创历史新高（环比 +236%
，同比 +11830%），表明银饰银期需求依然较好
。4 月至今 SLV 白银 ETF 连续三周增持 ，累计增加 805 吨
，至 13728 吨，表明白银实物投资需求先于黄金转暖。

　　库存方面 ，截止 2023 年底
，全球白银显性库存约 3.8 万吨，基本等同一年的总需求 ，从金属品种来看，库存的绝对值依然是出于高位 。与他自身相对比
，从 2020 年底高点 5.3 万吨库存，已经下降超 1.5 万吨（-29%）。

　　三
、 策略建议

　　分析白银 ，必须先分析黄金
，然后分析金银之间的差异的情况
。

　　首先，对于黄金中长期（2024-2025 年）看涨趋势不变 ，短期回调不影响趋势
，且回调幅度不大。预计约 -5%（纽金 2200 美元 / 盎司，沪金 520 元 / 克） 。而后震荡至三季度后 ，继续上涨
，年内高点在 11-12 月
。2025 年继续上涨，预计最终本轮黄金上涨结束的终点在 690 元 / 克左右。

　　其次 ，金银之间的差异 。2026 年底至今
，内盘金银比一直维持在 80 附近震荡，并未展现明显趋势
。回顾历史 ，金银比本身属于一种统计学套利，本质交易的是白银相对黄金的弹性
，那么就是趋势下跌时，白银超跌黄金 ，金银比上涨；趋势上涨时
，白银超涨黄金，金银比下跌。金银比与金价的相关系较低 ，而与银价的负相关性相对较高 。截止 3 月底
，金银趋势上涨过程中，金银比都未能走出明显趋势 ，表明从弹性角度
，白银并未展示出其应该具有的涨幅
。因此，从 3 月底 ，我们连续建议将部分多头头寸换至白银
，预计白银将出现一波补涨。目前，补涨如预期发生后 ，该何去何从？

　　金银之间的关系，做个不太形象的比喻
，很如股票中，一个板块的龙头股和小票 。当风口来的时候 ，首选的一定是龙头
，所有先交易黄金
。而后当“龙头 ”黄金涨的太高，大家觉得估值太贵 ，才会选择“小票”白银
，

　　一旦在交易趋势时，开始考虑性价比 ，考虑估值的合理性
，没有意愿投入更多资金进入，那么趋势短期将出现回调或震荡盘整。这是此次我们判断回调的主要依据 ，基本面有
，但量价动能关系更重要 。

　　（曹姗姗 中粮期货研究院 研究员 期货交易资格证号：Z0013588）

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